Эрик Писини о необходимости создания рынков для токенизированных активов

В последнее время всё больше слышу размышления о том, как токенизация активов может изменить финансовый ландшафт. Кажется, что день за днём появляется новый проект, который заявляет о «выпуске токенизированных облигаций» или «инновационном блокчейн-решении для рынков капитала». Но вот вопрос: действительно ли сами токены, размещенные на блокчейне, способны что-то преобразить, если за ними не стоит развита инфраструктура? Об этом, кстати, убедительно говорит Эрик Писини, руководитель направления цифровых активов McKinsey. Поговорим про это подробнее — не столько про технологии, сколько про то, как сделать их реально полезными.

Недостаточно просто выпустить токен

Эрик Писини очень метко подмечает, что **успех токенизации не в самих токенах, а в создании рынков**. Вот тебе пример: если взять и перевести облигацию на блокчейн, она становится более доступной и потенциально «быстрее» в расчетах. Но если никто её не может нормально купить, продать или обменять — ликвидности почти нет. А значит, и смысла немного. Это как сервировать шикарное блюдо в ресторане, где нет посетителей — изысканно, но бесполезно.

Именно поэтому, по словам Писини, для реального эффекта от токенизации нужна, прежде всего, **зрелая рыночная инфраструктура** — с возможностью вторичной торговли, с правилами, с обеспечением ликвидности. И на данный момент этой инфраструктуры не хватает почти везде. Даже несмотря на активную работу стартапов и пилотные запуски крупных банков, реальные объемы торгов остаются скромными, а преимущества над классическими инструментами пока что — номинальные.

Вот тут начинаешь понимать, почему многие пилотные проекты в этой области заканчиваются ничем. И самое интересное — дело не в самой технологии. Блокчейн-то работает. Но если нет участников, если они не доверяют новому рынку или не могут работать через привычные инструменты, — вся «волшебность» токенизации сводится к эксперименту на бумаге.

Переоценённый хайп или долгосрочный тренд?

Любопытно, что в отчёте McKinsey, о котором я уже упомянул, указана довольно амбициозная оценка: **рынок токенизированных активов может достичь $2 трлн уже к 2030 году**. Эта цифра выглядит внушительно, особенно если учесть, что сегодня такой рынок оценивается гораздо скромнее. Но авторы отчёта делают очень важную приписку — такой рост возможен только при выполнении нескольких критически важных условий. Без них, скорее всего, токенизация так и останется в статусе красивой презентации для инвесторов.

Тут нужно понимать: речь не идёт об одного-двухлетней перспективе. Даже оптимисты говорят про «годы, а возможно, десятилетия», прежде чем всё заработает полноценно. А это значит, стоит реалистично оценивать потенциал каждого проекта и не ожидать мгновенных чудес. Особенно учитывая, как долго зрелые рынки формируются в традиционной финансовой системе.

Кстати, на главной странице сайта мы уже поднимали тему цифровых активов и их внедрения — возможно, тебе будет интересно посмотреть другие мнения и аналитические материалы.

Почему масштабируемость важнее старта

Писини, как человек из корпоративного консалтинга, делает акцент на **масштабировании бизнес-моделей**. Выпустить токен можно быстро и дешево — это уже не новость. Но построить инфраструктуру, которую примут институциональные участники — это уже совсем другой уровень. Им нужны не только смарт-контракты и ончейн-транзакции, а понятная регуляторная база, надёжная контрагентская среда, экосистема из маркетмейкеров, депозитариев и проверенных платформ.

Вот здесь и кроется основной вызов. Без «устойчивого скелета» даже самые технологичные решения потенциально бесполезны. Токенизация активов будет ценна только тогда, когда появятся рынки, на которых ты или я сможем ежедневно видеть движение этих активов, оценивать их стоимость, сравнивать предложения, торговать или хеджировать риски. Ну, как на обычной бирже, только на стероидах.

Пока ликвидности нет

Рынок облигаций — один из наиболее обсуждаемых примеров. Цифровые облигации на блокчейне, будь то в евро или долларах, уже запускались в пилотных режимах как государствами, так и частными корпорациями. Но знаешь, в чём проблема? Нет вторичного рынка. Нет объёма. Даже если токенизация даёт потенциальное ускорение в расчетах, без живого рынка у тебя просто красивый токен в кошельке, никуда им особенно не денешься.

Меня особенно удивляет, как отчаянно некоторые стартапы пытаются создать новый силос из блокчейна, забывая, что всё дело — в интеграции со старой системой. Платформы вроде Kraken и Robinhood уже начали двигаться в сторону токенизированных акций и ETF, но у них есть сильная пользовательская база и доверие. А вот у независимого DeFi-протокола без регуляторной поддержки или API-интеграций — шансов почти нет.

Технологии есть, рынка нет

Ты, наверное, уже понял: главная проблема токенизации — это вовсе не сама технология. Она давно работает. Реальные кейсы уже есть — цифровые облигации от Siemens, выпущенные на блокчейне, или опыт Европейского инвестиционного банка, который на Ethereum запускал заимствования в евро. Но знаешь, что у всех этих кейсов общее? Они крутые на уровне заголовков. Когда же начинаешь копать глубже — оказывается, что рынок почти не отреагировал.

Почему? Да всё просто: когда нет вторичной торговли, даже самая инновационная облигация на блокчейне превращается в «бумагу в стеклянной витрине» — красиво, но бесполезно. Подобно экспонату в музее технологий. Увидеть — да, потрогать — нет. А ведь финансовые инструменты должны двигаться, циркулировать, менять владельцев, влиять на ликвидность и стоимость. Без этого нет смысла ни в токенах, ни в платформах.

Если задуматься, то можно провести параллель с биржами. Представь, что у тебя есть ценные бумаги, но единственное место, где ты можешь их продать — это маркетплейс, где в среднем два покупателя в месяц. Попробуй там спрогнозировать ликвидность или цену. То же самое и с токенами: важны не только активы, но и возможность с ними что-то делать.

Кто создаст этот рынок?

Один из самых интересных вопросов, который у меня возник — кто вообще обязан построить эту инфраструктуру? Банки? Технологические компании? Государства? Или это всё должно вырасти естественным путём, как развивался интернет в 90-х?

Пока что всё больше наблюдается синергия: крупные технологичные биржи объединяются с банками и финтехом, чтобы создать хотя бы «песочницу», где можно тестировать токенизированные активы. Например, платформа SIX Digital Exchange из Швейцарии уже провела несколько выпусков цифровых активов и предоставляет функционал для торговли. Но даже там признаются — объёмы пока скромные.

До тех пор, пока такие инициативы не станут нормой, а не исключением, сложно говорить о реальной ликвидности. С одной стороны, хорошо, что крупные участники начинают подключаться, даже BlackRock и JP Morgan интересуются этим направлением. С другой — слишком рано радоваться, пока нет повсеместной интеграции в привычную финансовую инфраструктуру.

Как это всё будет работать

Вот здесь начинается самая интересная часть. Если предположить, что вторичные рынки токенов всё-таки заработают, возникает много логичных вопросов. На какой платформе? Где будет обеспечиваться кастодиальное хранение? Кто будет контрагентом? Как всё это впишется в регулирование? Писини как раз говорит про это: без зрелой инфраструктуры ни о каком масштабировании речи быть не может.

Хорошая новость — именно токенизация может наконец объединить разрозненные слои финансовой системы. Смарт-контракты, программируемые расчёты, автоматизированные клиринговые процессы — всё это делает рынок быстрее и прозрачнее. Появляются новые инструменты — синтетические активы, токенизированные фонды, мгновенное ончейн-кредитование.

Но всё это пока остаётся скорее концепцией, чем действующим механизмом. В реальности институциональным инвесторам нужны такие вещи, как ясные процедуры KYC/AML, защита прав собственности, стабильная отчетность, возможность аудита. И самое главное — цена. Если токенизация пока не экономит ни время, ни средства, то зачем ей пользоваться?

Можно ли это масштабировать?

Вот здесь, наверное, и кроется ключевая мысль. Как говорил Писини, выпустить токен — несложно. Сложно — встроить его в полноценную финансовую экосистему так, чтобы им можно было оперировать не просто на децентрализованной бирже, а в базе институционального портфеля. Чтобы токен проходил аудит, был защищён от юридических рисков и мог быть использован в качестве залога, например.

Из всех наблюдаемых мной моделей, мне наиболее логичной кажется гибридная архитектура: когда у тебя есть блокчейн как транспорт и хранение, но поверх него размещены интерфейсы, которые понимают регуляторы и институциональные игроки. Что-то вроде «дуального слоя» — технология внизу, процедуры и доверие наверху. Это уже ближе к реальности, чем многие стартапы, мечтающие всё снести и начать с нуля.

Согласись, фраза «умные контракты заменят бюрократию» звучит красиво, но когда ты управляешь активами на триллионы долларов — нужен куда более серьёзный подход. Регулятор, контрагент, комплаенс — всё это никуда не денется. А значит, токенизация не отменит старую систему, а будет к ней пристраиваться.

Что будет дальше

Лично у меня складывается мнение, что мы сейчас находимся как раз в том самом моменте, когда хайп утих, а реальное строительство только начинается. Уже недостаточно просто заявить, что ты токенизировал что-то. Нужно доказать, что твой инструмент ликвиден, надёжен и удобен. И здесь преимущество не у самых громких, а у самых терпеливых.

Я думаю, за следующие несколько лет многое зависит от интеграторов — тех, кто сможет построить мост между традиционными брокерами, клиентами и ончейн-инфраструктурой. Может быть, это будут такие игроки, как Fidelity, Nasdaq или Deutsche Börse. А может быть — новые стартапы, которые найдут правильную архитектуру. Но это точно не история одного года.

И именно поэтому всё, что делает цифровой актив по-настоящему ценным — это не уникальность токена, а способность быть частью рыночной экосистемы. Где его можно быстро обменять, оценить, положить в отчётность, использовать в хеджировании. И только тогда он становится живым инструментом, а не просто цифровым артефактом.

Если тебе интересна эта тема дальше, то на главной странице сайта можно найти и другие материалы про цифровые активы и их реальное применение.